Tasso di cambio fisso

La scelta di un sistema di cambio

Tassi di cambio perfettamente fissi o ancorati funzionerebbe molto come un gold standard fa. Tutte le valute fisserebbero il loro tasso di cambio in termini di un’altra valuta, ad esempio il dollaro, e quindi fisserebbero il loro tasso rispetto a ogni altra valuta. In base a tale accordo ogni paese dovrebbe seguire la politica monetaria della valuta chiave al fine di sperimentare lo stesso tasso di inflazione e mantenere il tasso di cambio fisso.

I tassi di cambio flessibili o fluttuanti si verificano quando il tasso di cambio è determinato dalle forze di mercato della domanda e dell’offerta. Man mano che la domanda di una valuta aumenta rispetto all’offerta, quella valuta si apprezzerà, mentre le valute in cui la quantità fornita supera la quantità richiesta si deprezzeranno.

Gli economisti non sono tutti d’accordo sui vantaggi e gli svantaggi di un sistema di cambio fluttuante rispetto a un sistema di tassi di cambio ancorato. Ad esempio, alcuni sostengono che un grande vantaggio dei tassi flessibili è che ogni paese può seguire politiche macroeconomiche nazionali indipendenti dalle politiche di altri paesi. Per mantenere tassi di cambio fissi, i paesi devono condividere un’esperienza comune di inflazione, che è stata spesso fonte di problemi nel sistema di tassi di cambio fissi post–seconda guerra mondiale. Se il dollaro, che era la valuta chiave per il sistema, stava gonfiando ad un tasso più veloce di, diciamo, il Giappone desiderato, allora il tasso di inflazione più basso seguito dai giapponesi ha portato a pressioni per un apprezzamento dello yen rispetto al dollaro. Pertanto non è stato possibile mantenere l’attuale tasso ancorato. Tuttavia, con tassi flessibili, ogni paese può scegliere un tasso di inflazione desiderato e il tasso di cambio si adeguerà di conseguenza. Pertanto, se gli Stati Uniti scelgono un’inflazione dell ‘ 8% e il Giappone sceglie il 3%, ci sarà un costante deprezzamento del dollaro rispetto allo yen (in assenza di movimenti relativi dei prezzi). Dato il diverso contesto politico e il patrimonio culturale esistente in ciascun paese, è ragionevole aspettarsi che paesi diversi seguano politiche monetarie diverse. I tassi di cambio fluttuanti consentono un aggiustamento ordinato di questi diversi tassi di inflazione.

Ancora ci sono quegli economisti che sostengono che la capacità di ogni paese di scegliere un tasso di inflazione è un aspetto indesiderabile dei tassi di cambio fluttuanti. Questi sostenitori dei tassi fissi indicano che i tassi fissi sono utili per fornire una disciplina internazionale sulle politiche inflazionistiche dei paesi. I tassi fissi costituiscono un’ancora per i paesi con tendenze inflazionistiche. Mantenendo un tasso fisso di cambio con il dollaro (o qualche altra valuta), il tasso di inflazione di ciascun paese è “ancorato” al dollaro, e quindi seguirà la politica stabilita per il dollaro.

I critici dei tassi di cambio flessibili hanno anche sostenuto che i tassi di cambio flessibili sarebbero soggetti a speculazioni destabilizzanti. Destabilizzando la speculazione intendiamo dire che gli speculatori nel mercato dei cambi faranno sì che le fluttuazioni dei tassi di cambio siano più ampie di quanto non sarebbero in assenza di tali speculazioni. La logica suggerisce che, se gli speculatori si aspettano che una valuta si deprezzi, prenderanno posizioni nel mercato dei cambi che causeranno il deprezzamento come una sorta di profezia che si autoavvera. Ma gli speculatori dovrebbero perdere soldi quando indovinano male, in modo che solo gli speculatori di successo rimarranno nel mercato, ei giocatori di successo servono un ruolo utile da “evening out” oscillazioni del tasso di cambio. Ad esempio, se ci aspettiamo che una valuta si deprezzi o diminuisca di valore il mese prossimo, potremmo vendere la valuta ora, il che comporterebbe un deprezzamento corrente. Ciò comporterà un deprezzamento futuro inferiore a quello che si verificherebbe altrimenti. Lo speculatore poi diffonde la variazione del tasso di cambio in modo più uniforme nel tempo e tende a pareggiare grandi salti nel tasso di cambio. Se lo speculatore avesse scommesso sul deprezzamento futuro vendendo la valuta ora e la valuta si apprezza invece di deprezzarsi, allora lo speculatore perde e alla fine sarà eliminato dal mercato se tali errori si ripetono.

La ricerca ha dimostrato che esistono differenze sistematiche tra i paesi che scelgono di ancorare i loro tassi di cambio e quelli che scelgono tassi variabili. Una caratteristica molto importante è la dimensione del paese in termini di attività economica o PIL. I grandi paesi tendono ad essere più indipendenti e meno disposti a sottomettere le politiche interne al fine di mantenere un tasso di cambio fisso con le valute estere. Poiché il commercio estero tende a costituire una frazione minore del PIL più grande è il paese, è forse comprensibile che i paesi più grandi siano meno in sintonia con le preoccupazioni sui tassi di cambio rispetto ai paesi più piccoli.

L’apertura dell’economia è un altro fattore importante. Per apertura, intendiamo il grado in cui il paese dipende dal commercio internazionale. Maggiore è la frazione di tradable (cioè, negoziabili a livello internazionale) merci in PIL, più aperta sarà l’economia. Un paese con poco o nessun commercio internazionale è indicato come un’economia chiusa. Come accennato in precedenza, l’apertura è legata alle dimensioni. Quanto più l’economia è aperta, tanto maggiore è il peso dei prezzi dei beni negoziabili nel livello generale dei prezzi nazionali, e quindi maggiore è l’impatto delle variazioni del tasso di cambio sul livello nazionale dei prezzi. Per minimizzare tali shock legati all’estero al livello dei prezzi interni, l’economia più aperta tende a seguire un tasso di cambio ancorato.

I paesi che scelgono tassi di inflazione più elevati rispetto ai loro partner commerciali avranno difficoltà a mantenere un peg del tasso di cambio. Troviamo, infatti, che i paesi le cui esperienze di inflazione sono diverse dalla media seguono tassi variabili, o un sistema di tipo crawling-peg in cui il tasso di cambio viene regolato a brevi intervalli per compensare i differenziali di inflazione.

I paesi che commerciano in gran parte con un singolo paese straniero tendono a ancorare il loro tasso di cambio alla valuta di quel paese. Per esempio, dal momento che gli Stati Uniti rappresentano la maggior parte del commercio Barbados, ancorando al dollaro USA, Barbados conferisce alle sue esportazioni e importazioni un grado di stabilità che altrimenti sarebbe mancante. Mantenendo un tasso ancorato tra il dollaro delle Barbados e il dollaro USA, Barbados non è diverso da un altro stato degli Stati Uniti per quanto riguarda i prezzi di beni e servizi negli Stati Uniti–Barbados commercio. I paesi con modelli di trading diversificati non troveranno il pegging del tasso di cambio così desiderabile.

L’evidenza di studi precedenti indica in modo abbastanza convincente le differenze sistematiche tra peggers e floater, che è riassunta nella Tabella 2.4. Ma ci sono eccezioni a queste generalità perché né tutti i peggers né tutti i floater hanno le stesse caratteristiche. Possiamo tranquillamente dire che, in generale, più grande è il paese, più è probabile che galleggi il suo tasso di cambio; più l’economia è chiusa, più è probabile che il paese galleggi; e così via. Il punto è che i fenomeni economici, e non solo le manovre politiche, alla fine influenzano le pratiche dei tassi di cambio.

Tabella 2.4. Caratteristiche associato con i paesi la scelta di peg o float

Peggers Floater
taglia Piccola taglia Grande
economia Aperta economia Chiusa
Armonioso tasso di inflazione Divergenti tasso di inflazione
Concentrato di commercio Diversificato di commercio

C’è anche la preoccupazione su come il la scelta di un sistema di tassi di cambio influisce sulla stabilità dell’economia. Se le autorità di politica interna cercano di ridurre al minimo le fluttuazioni impreviste del livello dei prezzi interni, allora sceglieranno un sistema di cambio che minimizzi al meglio tali fluttuazioni. Ad esempio, maggiore è la fluttuazione dei prezzi dei beni scambiabili esteri, maggiore è la probabilità di fluttuazione, poiché il tasso di cambio fluttuante contribuisce ad isolare l’economia interna dalle perturbazioni dei prezzi esteri. Maggiore è la fluttuazione dell’offerta di moneta nazionale, più è probabile che ci sarà un peg, poiché i flussi monetari internazionali fungono da ammortizzatori che riducono l’impatto sui prezzi interni delle fluttuazioni dell’offerta di moneta nazionale. Con un tasso di cambio fisso, un eccesso di offerta di moneta nazionale causerà un deflusso di capitali perché una parte di questo eccesso di offerta viene eliminata attraverso un deficit della bilancia dei pagamenti. Con i tassi variabili, l’eccesso di offerta di moneta è contenuto nel paese e si riflette in un livello di prezzo interno più elevato e in un deprezzamento della valuta nazionale. Ancora una volta, l’evidenza empirica supporta l’idea che le pratiche del tasso di cambio del mondo reale siano determinate da tali fenomeni economici.

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